市值管理的政策背景和基本思路

（一）政策背景

? ? ? ?市值管理的概念由施光耀于 2005 年股權(quán)分置改革啟動后首次提出，是指上市公司以市值為基礎(chǔ)，綜合運用企業(yè)的經(jīng)營管理、金融管理和投資者關(guān)系管理等方式和手段，順應資本市場的規(guī)律，科學與合規(guī)地實現(xiàn)價值創(chuàng)造最大化、價值經(jīng)營最妙化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化，最終實現(xiàn)股東價值最大化的戰(zhàn)略管理行為。

? ? ? ?2014 年 5 月，國務院頒布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。自此市值管理被正式寫入資本市場頂層制度設(shè)計的綱領(lǐng)性文件。

? ? ? ?市值管理雖然表現(xiàn)為上市公司股價的管理，但其更涉及加強內(nèi)部控制、規(guī)范上市公司運作、完善公司治理、提高價值創(chuàng)造能力、提升信息披露質(zhì)量等上市公司高質(zhì)量發(fā)展所必需的眾多方面。而近年來，伴隨著我國資本市場的逐步成熟以及國企改革的不斷深入，國務院國資委（以下簡稱國資委）對國有控股上市公司如何提高發(fā)展質(zhì)量提出了一系列要求。2020 年 8 月，中共中央、國務院印發(fā)的《國企改革三年行動方案（2020—2022 年）》指出，要提高國有控股上市公司規(guī)范運作水平。2020 年 10 月，國務院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》指出，要提升上市公司質(zhì)量，規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制，提升信息披露質(zhì)量。2021 年 3 月，國資委要求中央企業(yè)要制定上市公司投資者溝通專項工作方案，高質(zhì)量召開業(yè)績說明會，主動開展各種類型的投資者溝通工作。6 月，全國國有產(chǎn)權(quán)管理工作會議又強調(diào)，中央企業(yè)要高度重視上市公司的發(fā)展質(zhì)量和市場表現(xiàn)，要不斷提升上市公司價值創(chuàng)造能力和價值實現(xiàn)能力，提高上市公司質(zhì)量。

? ? ? ?地方國資委也在將市值管理引入對上市公司高質(zhì)量發(fā)展的考核方面進行積極探索。上海市國資委明確提出，將開展上市公司高質(zhì)量專項行動，實施一批資產(chǎn)重組、市場融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等項目。建立市值管理績效水平分析評價機制，探索將上市公司市值管理納入國企考核評優(yōu)體系。

（二）如何開展市值管理

? ? ? ?2021 年 5 月 22 日，在中國證券業(yè)協(xié)會第七次會員大會上，證監(jiān)會主席易會滿指出，“偽市值管理”是上市公司、實控人與相關(guān)機構(gòu)和個人相互勾結(jié)，利用資金、信息優(yōu)勢操縱股價，侵害投資者權(quán)益，擾亂市場秩序的行為。

? ? ? ?不同于“偽市值管理”的哄抬股價、高位套現(xiàn)，市值管理更關(guān)注上市公司的長期價值，通過目標導向和統(tǒng)籌規(guī)劃，引導市場主動投資，推動股價回歸內(nèi)在價值，實現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價值的動態(tài)均衡。市值管理重點應做好以下幾個方面。

? ? ? ?1. 完善公司治理，提升盈利能力。聚焦價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，引進戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加產(chǎn)品和服務核心競爭力，提升歸屬母公司凈利潤和凈資產(chǎn)收益率，提高風險防范能力。

? ? ? ?2. 明確戰(zhàn)略定位，強化運營管理。結(jié)合上市公司資源稟賦，明晰企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，有效利用資本市場，推動上市公司并購重組和專業(yè)化整合，實現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，持續(xù)優(yōu)化上市公司資產(chǎn)運營質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)布局。

? ? ? ?3. 加強投資者關(guān)系溝通，通過多種方式做好上市公司宣傳。做好上市公司信息披露和投資者關(guān)系溝通等工作，提高投資者的認同感；加強對公司品牌的宣傳，引導市場合理預期，增強公司可見度，實現(xiàn)品牌溢價和增值。

? ? ? ?與此同時，市值管理需要遵循：（1）合規(guī)是市值管理的前提。虛假披露、內(nèi)幕交易、市場操縱等不是市值管理。（2）主業(yè)是市值管理的基礎(chǔ)。沒有主業(yè)支撐的市值管理，就是無源之水。（3）戰(zhàn)略是市值管理的關(guān)鍵。 市值管理必須緊密結(jié)合整體戰(zhàn)略進行統(tǒng)籌規(guī)劃，否則市值管理就沒有方向，也得不到資本市場的認同。

央企控股上市公司基本情況

? ? ? ?截至2020年底，A股央企控股上市公司414 家，占A股全部上市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上市公司總市值為 22.07 萬億元，占A股總市值的 24.1%，央企控股上市公司營業(yè)收入、總資產(chǎn)、市值顯著高于 A 股平均水平，但是平均市盈率與 A 股平均水平相差不大，平均市值率甚至低于 A 股平均水平。央企上市公司有通過市值管理進一步提升股價和總市值的空間。

? ? ? ?央企控股上市公司在資本市場表現(xiàn)不佳，問題主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）部分中央企業(yè)對市值管理不夠重視。部分央企由于主要依靠銀行貸款、債券市場融資，較少通過資本市場融資，因此更重視實體經(jīng)營管理，而將資本運營管理放在次于實體經(jīng)營管理或者相對不重要的位置上，導致發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營管理策略也未能與資本運作有機結(jié)合。（2）行業(yè)發(fā)展存在限制。資本市場目前對信息技術(shù)、生物醫(yī)療、大消費領(lǐng)域更加關(guān)注，央企控股上市公司多處于傳統(tǒng)領(lǐng)域，且主業(yè)較為單一，缺乏科技和創(chuàng)新題材，資本市場關(guān)注度較低，公司未來發(fā)展的想象空間受限。（3）經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)一般。部分央企上市公司所在行業(yè)的競爭性不強、經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)虧損，凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率等關(guān)鍵財務指標與行業(yè)優(yōu)秀公司相比，存在一定差距。

? ? ? ?中央企業(yè)應以市值管理為抓手，進一步提高上市公司發(fā)展質(zhì)量，提升上市公司企業(yè)形象。這既是做強做優(yōu)做大的重要基礎(chǔ)，也是持續(xù)健康發(fā)展、爭創(chuàng)世界一流的重要舉措，更是追求卓越的重要保證。

央企集團公司市值管理的主要舉措

? ? ? ?市值管理實質(zhì)上屬于綜合性問題，涉及企業(yè)的多個方面，需要深入思考，創(chuàng)新舉措，更加清晰展現(xiàn)企業(yè)的未來戰(zhàn)略。要結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理和投資者關(guān)系管理等多方面因素，綜合運用多種科學合理的措施，努力實現(xiàn)以內(nèi)在價值為支撐的市值最大化。

? ? ? ?1. 完善公司治理。一是規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，落實董事會職權(quán)，激發(fā)經(jīng)理層活力；二是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入優(yōu)秀戰(zhàn)略投資者；三是嚴格管控風險，完善管控機制，加強審計監(jiān)督，加快合規(guī)體系建設(shè)。

? ? ? ?2. 明確戰(zhàn)略定位。按照中央企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展要求，制定科學合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強對產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的把控力，延伸業(yè)務鏈條，切入利潤率更高、成長性更快、規(guī)模更大的行業(yè)。

? ? ? ?3. 科技創(chuàng)新賦能。一是因企施策、因業(yè)施策，設(shè)立不同性質(zhì)的行業(yè)創(chuàng)新指標體系，強化對上市公司技術(shù)研發(fā)的考核和評價。二是強化科技創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，實現(xiàn)技術(shù)突破，打造核心競爭力，鞏固行業(yè)地位。三是通過數(shù)字化和信息化對現(xiàn)有生產(chǎn)流程和管理流程進行優(yōu)化升級。

? ? ? ?4. 加強投資者溝通。一是提升溝通層級，在條件允許的情況下，邀請大股東管理層參加投資者溝通會，體現(xiàn)大股東對上市公司的支持。二是豐富溝通形式，在召開業(yè)績說明會之外，可適當召開分析師會議、專題推介會等會議，更好地展示企業(yè)情況，講好企業(yè)故事。三是提高信息披露質(zhì)量，嚴格按照及時、公平、真實、準確、完整的信息披露五原則對公司重大事項進行披露。

? ? ? ?5. 強化資本運作。一是注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，梳理、孵化、培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打包注入上市公司。二是圍繞中央企業(yè)戰(zhàn)略目標，動態(tài)關(guān)注優(yōu)質(zhì)標的，適時開展并購重組。三是孵化和培育具備良好的行業(yè)前景、發(fā)展?jié)摿?、成長空間的企業(yè)，待成熟時分拆上市。四是支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，推動中央企業(yè)盈利能力較強但是還未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，按照上市公司要求，實施混合所有制改革。五是進行增持和回購。適時從市場上增持或回購表現(xiàn)較差的股票，以支撐上市公司股價，改善中央企業(yè)形象，增加客戶信任度。

? ? ? ?6. 實施股權(quán)激勵。利用股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、員工持股計劃等方式對董事、高級管理人員及技術(shù)骨干實施長期性股權(quán)激勵，改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立和完善員工與所有者的利益共享機制，減少人才流失，提高經(jīng)營層和團隊的積極性與主動性，提升公司業(yè)績。